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华润电力(836.HK):向综合能源服务商转型且派息稳健的传统火电巨

发布时间:2018-06-03 01:18内容来源:新电力网 点击:

  评级:推荐(维持)

  目标价:17.70港元

  投资建议 

  我们推荐华润电力,目标价17.70港币。看好公司度电成本控制能力,健派息以及转型综合能源服务商的公司策略。

  理由

  派息健、走在新能源转型前列的火电企业。公司核心竞争力来自于:1)点火价差/利用小时高于同业3%/23%。机组效率高、项目位于经济效益好、电价较高地区。2)杠杆率和财务费用低。13~17年净资产负债率稳定在115%~127%(行业平均170%~277%),集团支持及海外融资使公司财务成本始终低于5%(行业平均的5.1%~6.4%),3)现金流稳定,派息稳健。即使在火电盈利下滑情况下,公司承诺16~18年固定派息0.875港币,股息率达到6.2%,具吸引力。公司17年经营性现金流是派息总额的4.4倍,新电力网,为派息支付提供支撑。4)新能源布局优于同行。截止17年上半年,风电+光伏装机占控股装机14.6%,高于行业的4.6%~10.8%。公司计划18~20年每年新增1.5GW,若进一步处臵火电资产,有望达成风+光25%以上2020年装机占比目标。

  供给侧改革和电改双管齐下,发电企业从谷底反弹。1)供给侧改革,电源投资向可再生能源加速倾斜,2)2018年电网成为电改重点,输配电下降为售电市场提供政策红利。3)煤价走势成为电企盈利和股价的最大变因。在发改委紧急下达煤价750元/吨限令以及春节用电需求回落,煤价出现快速且持续回落,电力板块迎来股价积极表现。

  未来发展:从单一的煤电发电模式向综合能源服务商转型:1)加快清洁能源转型,通过股权转让等方式有效处理火电现有过剩产能,优化资产。2)将售电列入战略业务,通过分布式,增量配网,充电桩业务的布局拓展售电业务,3)海外市场拓展,在“一带一路”沿线寻找能源短缺的发展中国家,培育新的增长点,2)在发达国家,寻找能源结构调整下发展可再生能源机会。

  盈利预测与估值

  维持18/19年归母净利预测63.97/65.98亿港币,同比增长38%/3%。重申推荐评级和目标价17.7港币,基于DCF模型(加权平均成本6.9%,永续增长率1.0%)。该目标价对应2018年13.2倍市盈率和1.1倍市净率,低于15倍和1.5倍的历史平均水平,仍处于合理水平。

  风险

  美联储加息;国内利率上涨高于预期;煤价高于预期。

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