电力、新能源1H16回顾：业绩分化明显;继续看好优质的风电和水电资产 时间：2016年09月06日 09:02:30 中财网 板块业绩分化明显2016 年上半年整体电力运营板块收入略微下降2%（对比同期中国整体发电量增速为+1%）。水电因来水较好收入同比大幅增长28%； 核电和可再生能源随着装机提升板块收入同比增长21%/11%；火电受水电及新能源挤压和电价调整同比下降9%。 整体板块的归母利润同比下降5%，主要受火电板块拖累（同比下降20%），而可再生能源、核电、水电板块的利润则同比增长22%、20%、19%，部分弥补火电的低迷。 6 月底电力板块整体负债率维持高位在66%（同比下降0.3 百分点），而上半年的经营现金流同比下降15%，主要因为可再生能源补贴拖欠导致该板块的经营现金流下降41%同时火电利润下降。 发展趋势 展望下半年，中电联预计用电量增长将维持上半年水平并预计全年同比增长2.5%（vs. 上半年为2.7%）。其中7~8 月份因为天气炎热用电量大幅反弹（7 月单月用电同比增长8.2%）；但进入9月，因气温下降日均耗煤量环比有所下降，回到平均水平。 分版块而言，我们预计风力发电仍将保持较快增长，主要因为1）6 月底累计装机同比增长30%；2）限电情况有望在政策推动下出现边际改善；以及3）去年下半年低基数（低于历史平均21%）。 核电随着装机同比增长20%，发电量仍将有所提高。水电因为今年8 月来水较差，同时去年基数较高，预计增速将有所放缓。 我们预计火力发电增速将在8 月达到高位，但是下半年该板块利润或因为煤价飙升（秦皇岛动力煤价格自6 月以来已经反弹27%至约495 元/吨）和交易电量占比持续上升（交易电价相对标杆电价折让10~20%）仍将承压。 估值与建议 A 股看好具有防御价值和高股息的水电板块，推荐长江电力和国投电力。H 股看好成长确定性较高的风电板块，推荐龙源电力和华能新；火电板块相对看好具有绝对派息政策的华润电力和水电占比较高的中国电力。 风险 整体用电需求持续低迷；煤价高企。 □ .许.汪.洋 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司 |
